文|杨俏 编辑|杨洁
来源：AI财经社
“海尔系”的物流企业要上市了，A股或将迎来“家电物流第一股”。但在这背后，也隐现了阿里系的身影。
11月16日，日日顺供应链科技股份有限公司（以下简称“日日顺”）递交更新后的IPO招股书，拟在创业板上市，预计募集资金约27.71亿元，用于智能物流中心、仓储设备智能化、最后一公里网络触点建设项目等建设。
日日顺是海尔集团旗下孵化的子公司，成立初期主要用于服务海尔的客户。公司在独立运营后，开放承接第三方业务，目前业务已经从家电领域拓展至汽车、快消等多个行业。
快递行业的价格战告一段落，但电商平台的物流争夺战并未停止。在今年京东以89.76亿元的价格收购德邦之后，大件物流再度成为巨头们关注的对象。菜鸟也表示，在未来三年内将投入10亿元，建立一支1万人规模的末端送装师傅团队，让大件物流服务更加有确定性的保障。
但在阿里系的投资版图中，还有一张大件物流的“隐藏牌”，那就是日日顺。早在2013年，阿里就战略投资了日日顺，并成为公司的大股东之一。而从今年“双十一”电商平台对大件物流的关注来看，阿里的这笔投资，无疑是划算的。现在，阿里和海尔联手，也准备将日日顺送上资本市场。
在大客户方面，作为海尔集团旗下物流平台，日日顺自然 “靠海吃海”；除此之外，阿里系公司也是其重要客户。不过，日日顺的业绩对于关联方依赖较强，也引发了投资者对其独立性的担忧。
阿里看中了“下一个海尔”
日日顺成立于2000年，前身为“青岛海尔物流储运有限公司”，由海尔集团和海尔国际贸易共同出资设立。日日顺也一直被外界视为海尔集团旗下的物流部门，发展至今仍未脱离对海尔的依赖。
日日顺在海尔的整体战略中占着重要的一环，甚至早年业内曾传言，它是海尔创始人张瑞敏梦想中的“下一个海尔”。张瑞敏最初思考海尔应该如何面对互联网的颠覆，以及如何建立一种摆脱价格战给用户提供真正价值的商业模式时，最先想到的就是商品物流的交付环节，并将其称之为“流量的入口”。
日日顺物流公司总经理王正刚也提到过，“大件物流的交付第一是送到，第二是提供安装服务，安装时快的20分钟，长的要1个多小时，这是很好的跟用户交互的机会。”
因此，海尔在日日顺的投入上毫不吝惜。在公司成立后的三年内，海尔至少投入了近200亿元。
在引入外部资本之前，尽管日日顺早已开放了第三方业务，它也一直被外界认为是海尔的大件商品物流公司。2010年至2019年期间，日日顺属于海尔智家和海尔电器集团合并报表范围内的子公司，而海尔电器集团是海尔智家合并报表范围内的企业。
2013年底，阿里巴巴对海尔电器的物流业务进行战略投资，以5.41亿港元认购了日日顺9.9%的股权；此外还有13.16亿港元通过可换股及可转换债券认购。对于可换股及可转换债券，当时海尔电器给了阿里三项选择：不行权；行使换股权，行权后阿里巴巴可以每股19.33港元价格持有海尔电器股份；行使转换权。
2017年，正在构建新零售架构的阿里最终“拒绝”了海尔电器、选择了日日顺，行使了转换权，将对日日顺的持股比例上升到34%。2019年，日日顺正式从海尔智家脱离出表，并在2020年7月整体变更为股份公司，开启了上市进程。
根据招股书披露，目前，日日顺的前五大股东分别为日日顺上海、Partner Century、淘宝控股、BroadStreetInvestments、北京梅里亚。其中，日日顺上海持有日日顺56.4%的股份，是其控股股东，而其又由海尔集团间接控股。
Partner Century与淘宝则均为阿里系公司，合计持有日日顺29.0551%的股份。日日顺的董事席位中也有阿里系成员，其董事帅勇是菜鸟网络科技有限公司的资深总监。
海尔系虽然作为上市公司控股股东，但在2018年6月，海尔集团、淘宝控股等股东还曾共同签署了一份《合资经营合同》，其中规定了增资限制和优先认购权、股权转让限制等等内容。
值得注意的是，日日顺的增资需要董事会批准之外，还需要阿里系股东的事先书面同意，淘宝控股、Partner Century、日日顺上海及各投资方有权按照出资比例优先认购。这也意味着，阿里系作为战略投资者的权利较大，因此公司的独立性也引来了深交所的问询。深交所要求日日顺补充阿里入股公司的原因，以及其与菜鸟等同行业公司是否存在竞争关系。
日日顺在对问询函的回复中表示，阿里投资是基于看好公司供应链管理服务业务的发展前景，与其在电子商务领域具有良好的协同效应。同时，日日顺也否认与菜鸟之间存在着竞争关系。
为了日日顺的上市，2020年7月，《合资经营合同》被终止。但日日顺与相关股东签署了一份《补充协议》，约定了股东特殊权利在特定条件下恢复的安排，如若发行申请被终止、撤回，阿里系的特殊权利可以被恢复。
但尽管开启了独立上市之路，海尔系和阿里系两大关联方的业务，仍然占据了日日顺营收的半壁江山。2019年至2022年上半年，日日顺来自前五大客户的收入营收比重一直超过50%以上。来自关联方海尔系客户的收入占比在30%以上，毛利贡献占比也达到了40%。而来自关联方阿里系的收入占比也在15%以上。
日日顺的服务网点也与海尔智家存在着重合的部分，截至2022年6月底，日日顺与海尔智家的重合网点数量为2537个。日日顺将其解释为“双方在对末端销售网络以及服务网络布局上存在契合度”。
物流专家赵小敏对此表示，相比于2014年日日顺只有15%的收入来自第三方，目前日日顺来自非海尔品牌业务大涨，甚至宜家、格兰仕、小米手机等都与其建立了合作。“可以服务外部品牌，具备开拓市场的能力和业务复制能力，才能获得资本认可。”
他认为，日日顺上市后，凭借海尔的背书和资源优势，在拓展新客户以及打通供应链方面将更加有优势。并且因为懂产品，一旦与客户建立合作，会形成比较紧密的捆绑关系，很难被替代。
对标京东物流？
最新招股书显示，2019年至2022年上半年，日日顺实现营收分别为103.46亿元、140.36亿元、171.63亿元和79.54亿元，对应的净利润分别为2.49亿元、4.31亿元、5.79亿元和3.03亿元。
报告期内，日日顺的综合毛利率分别为 8.88%、8.38%、7.78% 和 7.85%，整体呈下滑趋势。
家电物流一直都被业界认为是一门“苦差事”，相比于其他快递企业而言，“又苦又累又不赚钱”。
在赵小敏看来，日日顺与顺丰、通达系明显的不同在于，日日顺孵化于实体企业，距离实体也是最近的。“日日顺对于配送的货品更为了解，其他物流品牌可能主要在配送，日日顺不仅有配送，还有服务，构建起了生态。”
日日顺在众多物流企业中从家电行业切入，运输大件物流，链接工厂，直接触达消费端。它也将自己定位于“供应链管理解决方案及场景物流服务提供商”。据罗戈研究报告显示，按照2020年的收入，日日顺已经是中国第三大端到端的供应链管理服务提供商。
日日顺的收入构成主要由于供应链管理服务、基础物理服务、生态创新服务构成，其中供应链管理服务带来的收入则成为了日日顺最大的营收来源，该业务每年营收占比七成左右。
截至2022年6月底，日日顺连接了近1000座仓库，拥有超过1.5万条干线运输路线、近13万辆运输车辆以及近5000个服务网点在内的基础设施及服务资源。
在招股书中，日日顺在“行业主要竞争对手”部分提及了京东物流。京东物流为客户提供全方位的覆盖各个业务的供应链解决方案和物流服务，与日日顺定位非常相近。而从日日顺与海尔的关系来看，也很像当初的京东物流与京东，都是从企业内部物流公司，转变为独立的第三方物流公司。
但与京东物流有所不同的是，日日顺主要采取轻资产的运营模式，不以自有运力为主，通过与外部运力、仓储服务、服务网点合作的形式，为客户提供服务。
这种模式的优劣势也非常明显。优势在于，日日顺不需要承担过高的固定资产购置费用，可以根据客户的需求调整物流、仓库和配送方案。为此，日日顺的应收账款和应付账款周转率都比较低。2019年至2020年上半年，其应收账款账面价值占比分别为28%、23.15%、20.72%和22.7%。应收账款周转率也基本维持在5次以下。
而采用重资产运营模式的京东物流的应收账款周转率相比更高一些，2019年该数据还是20.47次，目前也下降到了2022年上半年的8.96次。
但日日顺在仓储资源、运力资源和服务网点等方面，也存在着巨大的不确定性。如若出现第三方服务商延误、损毁或丢失等情况造成的索赔，就会影响日日顺的声誉及与客户的关系。一旦仓储、运输和网点服务变成了卖方市场，日日顺的运营模式也会陷入困境当中。
虽然日日顺将京东物流视为竞争对手之一，但京东旗下的子公司还是日日顺的供应商。其中，西安京东讯成物流有限公司从2021年成为其前五大供应商，为其提供仓储租赁及其他服务。
大件物流争夺战
经历价格战之后，快递行业“卷不动”了。目前不少企业也将目光投向了另外一个领域——大件物流。之前，家电、家居配送一直都是行业的难题，因为货物价值高、标准化程度低、服务链条长、消费者投诉【进入黑猫投诉】高等痛点的存在，被业内称为“难啃的硬骨头”。
但这个市场仍旧是企业不能忽视的一块蛋糕。据罗戈研究的数据表明，2020年，中国端到端供应链管理服务商的市场规模约为1.79万亿元，2016年-2020年复合增长率约为7.7%。预计到2025年，国内端到端供应链管理服务商市场规模将达到3.14万亿元，年均符合增长率将高达11.9%，这远远大于2016年-2020年的增长水平。
而数据显示，家电行业的线上渗透率也从2019年的38.7%提升至2020年的46.2%，预计未来五年，线上渗透率可达到60%。
赵小敏也表示，事实上不止是海尔集团及日日顺，包括富士康的准时达，以及与DHL合作后强化供应链服务能力的顺丰、一体化供应链解决方案提供商京东物流，都在向供应链方向不断深耕。总体而言，这一领域市场空间足够大，其所能容纳的大企业数量也远超传统电商快递市场。
今年“双十一”之前，菜鸟还特意发布了一则通知，招聘其自营家具送装师傅，月薪2万-4万元，一度引起网友们热议。天猫和菜鸟也联合宣布称，未来3年内，消费者在天猫购买衣柜、床、洗衣机等大件电器家装商品，将实现100%“一次上门、免费送装”。未来三年，菜鸟将投入10亿元，建立一支1万人规模的末端送装师傅团队，让大件物流服务更加有确定性的保障。
行业内，被京东物流以89.76亿元的价格收购了“零担之王”德邦，轻松获取了德邦现成的大件物流仓网体系和客户资源。有业内人士认为，京东在拿下德邦后，借助后者在零担市场上的业务能力，“直接拿到淘系电商的订单”可能将成为现实。
京东物流与德邦并表之后，最新财报显示，2022年第三季度，京东物流营收达357.7亿元，同比增长38.9%。这一收入包括德邦于2022年7月26日至2022年9月30日期间产生的外部收入，金额共计58亿元。
顺丰则依托网络优势，通过顺丰快运的直营网络以及加盟制的顺心捷达，试图覆盖大件物流领域。今年3月，顺丰在公布产品体系升级时，将航空大件、同城大件等更多的产品和服务融入到了顺丰快运的服务体系当中，着重突出了“大件”，“快运概念”进一步被模糊。
而轻资产的日日顺虽然有很大的增长潜力，也享受了巨头给予得红利，但也面临着更激烈的竞争。